货币政策走势：美联储按兵不动，加息尚远
第一，美联储对经济形势的看法更加确定和乐观，主要表现为认为家庭支出正在扩张，设备和软件方面的商业支出出现好转以及经济在未来一段时间将温和复苏。首先，美联储将12月会议中的“经济活动继续好转”修改为本次会议纪要的“经济活动在继续加强”；其次，在消费者支出上，由12月会议中的“家庭消费将要温和扩张”改为“家庭消费正在温和扩张”；再者，在固定资产投资上，12月的“企业仍在减少对固定资产的投资”改为“企业在设备与软件的投入看似有所增长”。最后，在未来经济前景方面，由12月份的“经济很可能在一段时间中较为疲弱”改为“经济很可能在一段时期内维持温和复苏”。
第二，通胀压力依然较小。美联储在9月的声明中删除了8月份对于通胀上升表示的担忧，之后的声明中均维持对于通胀的如下看法：认为未来一段时间通胀形势处于可控区间，原因是产能利用率较低会降低成本压力，加之长期通胀预期平稳（产能利用率、通胀现况和通胀预期三要素）。目前美国通货膨胀的压力还不大，美国核心CPI同比增速在2009年下半年仅略有上升，且12月的增速也仅与2008 年底持平，通胀没有出现明显的上升趋势，而2009年四季度之后，通胀预期反而有所减弱。
第三，货币政策走势。在提及流动性工具时，继上月美联储议息声明中强调在 2010年2月份即将到期的许多非常规流动性工具之后，本月美联储在声明中明确的宣布将在2月1日结束部分流动性工具，包括，资产支持商业票据货币市场共同基金流动性工具、商业票据基金工具、一级交易商信贷、定期证券借贷工具以及暂时性流动性互换协议。另外，相比上月，美联储还提到与其他国家中央银行的流动性互换协议也将会在 2月1日到期。长期资产方面，美联储维持了在2010 年3月底结束1.25万亿美元抵押贷款支持证券购买计划以及1750亿的机构债购买规模，这或会使房产市场承压。我们认为，美联储在3月能否结束MBS的购买还需进一步观察房产市场的发展，一旦美联储结束资产购买计划，美国住房市场面临浮动抵押贷款利率可能上涨的风险，阻碍住房市场复苏。
第四，出现了倾向于加息的声音。值得注意的是，在本次FOMC会议投票时，利率决策并未得到全票通过。堪萨斯城联储行长Thomsa Hoening表示“因经济与金融环境都得到充分改善，在较长一段时间内维持极低利率已经不再适合”。委员会成员中的不同意见加强了市场对加息的预期，但受制于失业和金融体系依然紧缩等因素，美国提前加息的可能性很小，我们仍然维持美国下半年才会加息的判断。实际上，Thomsa Hoening反对的是将超低利率维持在“更长的时期”而并不是认为当前就应该提高利率。
从美联储的会议纪要可以看出，美国经济复苏的内在动力增强，但是目前的复苏只是从深度衰退中开始的复苏，加息仍尚需时日。
第一，美国就业已经出现一些好转的信号，但是失业率的下降会非常缓慢。根据美国国会预算办公室的最新预测，失业率在2010年初仍可能进一步上升，需要到2012年才能下降至8%以下。因此，美国经济在2010年将继续保持“无就业复苏”，失业率居高不下仍然是美联储加息最大的顾虑。
第二，银行系统的信贷仍然紧缩。存款机构的超额准备金继续保持高位，货币供应量和银行信贷余额同比继续下降。只要这种紧缩的状况持续，美联储投放的基础货币就将继续停留在金融体系内部，而不会流出至实体经济和金融市场，从而不会引发通胀的压力。由于本次危机源自金融体系，金融体系紧缩状态的改变将是加息的一大前提。
第三，美国提高存款准备金利率的方式会增加美联储的财务成本，如果按照金融机构1.1万亿美元的准备金额度估算，若支付利率上升1%，那么总的利息支出将增加110亿美元。美国准备金的利息支付还存在着制度性约束，只能向银行付息，不能向政府企业（如房地美、房利美）等其他机构付息，因此会影响到流动性收紧的效果。
第四，房地产也严重依赖于政策支持，仍未真正复苏，过早加息将是对房地产业的沉重打击。近期美国新屋销售和成屋销售出现了较大幅度的下滑，主要是市场担忧房市优惠政策的不确定性造成，目前美国房地产市场的复苏仍依赖于政策支持。
美联储维持利率不变的决议符合市场的预期，居高不下的失业率与较低的通货膨胀水平是其做出这一决策的主要动因。但通过美联储议息会议的措辞，我们能够发现更强烈的退出政策的预期正在逐步加强。面对不确定的通胀趋势，美联储的货币政策不能是被动的，会兼顾各种方法来帮助稳定通胀预期。随着短期流动性工具的退出，美联储刺激政策会进一步进行微调，逐步、渐进的退出量化宽松货币政策。
作者：专心论坛(2010-02-07 10:28:30)，[首贴]