中投416亿美元净利跌大半 奖金接近全年工资(图)
中国投资有限责任公司（中投公司）董事长楼继伟。（资料图片） 中新社发 张勤 摄
公布去年两位数收益的同时，市场已将收益跌去大半
7月29日，中国投资有限责任公司(下称中投公司)正式对外发布了2009年年报，这是中投公司成立以来第二次发布年报。
2009年中投公司新增投资580亿美元，其境外全球投资组合回报达到11.7%。境外投资回报与中投公司的全资子公司――中央汇金公司的收益合并后，中投公司的总资本回报率达到12.9%，净利润为416.6亿美元，较2008年增加185.29亿美元，中投公司的总资产也从2008年的2975.4亿美元增加至3323.94亿美元。
作为中国惟一的主权财富基金，中投公司未来的发展路径更多将由其自身业绩决定，中投公司按时发布年报意义深远。
两位数回报
较之2008年的灾难性下跌，2009年的大牛市给了全球投资者一个巨大的礼包。
2008年，中投公司在全球经济持续恶化的背景下，主动放缓了投资节奏，全年投资额仅为48亿美元，当年的海外投资回报率为-2.1%，而总体回报因合并国内投资转为正数，为6.8%。较之其他主权财富基金高达20%的亏损来说，中投的谨慎被证明是正确的。
从2009年3月起，全球金融市场进入了一轮巨大的牛市之中，道琼斯等主要股指普遍上涨了60%以上，原油等大宗商品普遍上涨了100%以上，黄金等贵金属则上涨达到40%以上。
导致金融市场突然爆发的诱因，是2009年3月美国银行业传出盈利的消息，之后美国从2009年10月传出GDP增长率转负为正的消息、英国也在2010年1月传出2009年四季度GDP开始正增长的消息。
当然，真正支撑这轮大牛市的根本原因，则是全球央行向金融领域注入的历史上从来没有出现过的巨大流动性，以及各经济体巨大的财政刺激计划。2009年一季度起，各国政府经济刺激计划开始显现效果，中投公司从2009年5月起加快了投资步伐。
中投公司董事长兼首席执行官楼继伟在年报致辞中表示，“2009年，中投公司加快了在全球范围内的资产配置，在有效控制投资组合风险的同时，为股东赢得了满意的回报。”
根据已经公布的其他主权财富基金2009年投资收益情况，新加坡淡马锡控股(私人)有限公司和挪威主权财富基金2009年的投资回报都超过20%。
中投公司监事长金立群表示，单纯从投资收益上与其他主权财富基金进行对比有一定的局限性。因为其他主权财富基金大多数进行了多年的投资，其资产配置有一定的原则，因此在2008年出现了巨大的亏损，而当市场反转，投资收益也会随之迅速上涨。
中投则不然，在2008年确定了“现金为王”的投资策略后，2009年能够作出建仓的判断并获得一定的收益，靠的不是简单的勇气。
金立群强调，作为中国的主权财富基金，中投公司坚持长期投资的理念，不能只看一年，同时不追求非常高的利润，而是追求合理的利润，如果每年投资都追求短期投资回报并不健康。
“如果我们的投资收益仅仅比美国国债稍好，那就不理想，但一个机构能够稳定地取得8%-10%的收益那就非常好。”金立群说。
资产配置转向
中投公司虽然注册资本为2000亿美元，但其中包括对汇金的投资，用于境外投资的部分略高于50%。
“我们可用于境外投资的资金为1100亿美元。”中投公司公关外事部总监王水林表示。
从2007年9月成立至2008年底，中投公司境外投资总额不过210亿美元，在看到了新的市场机会后，中投公司迅速调整了资产配置。
截至2009年年末，中投公司通过自营和委托国际知名投资管理公司、私募股权投资公司在境外发达和新兴经济体的组合投资市值为811亿美元，投资组合主要集中在全球公开市场股票和债券上，各占36%和26%；但现金及现金产品仍占了比较高的比重，高达32%；此外另类投资比例为6%。
这一资产配置较2008年有很大不同。在成立后首年的资产配置中，中投公司的海外投资组合中，现金及现金产品如货币市场基金、短期票据等投资，占比高达87.4%；另有9.0%为固定收益证券投资，股权投资占比仅为3.2%。
截至2009年底，中投公司除现金和现金产品外的全球组合投资中，77%为分散投资，23%为集中持有，而在分散投资中委托投资占比为59%，自营投资占比41%，其中，自营以固定收益投资为主。
据中投公司相关人士介绍，中投的资本回报率，是基于全球投资组合的会计收入与境内投资的现金性收益和已宣告的分红计算得来。如果境内投资也使用权益法计算，回报率将会更高。
内部架构调整
2009年4月，中投公司调整了公司的内部投资部门，根据资产类别、市场领域、投资方式、合规经营等因素和要求的不同，设立相对收益投资部、策略投资部、私募投资部、专项投资部四个部门，取代原来的股权投资部、固定收益投资部和另类资产投资部。
在投资管理架构和平台建设上，中投公司在公司内部推行程序标准化来改进工作流程、完善内控措施和实施配套的技术解决方案。
2009年，中投公司成立了由首席投资官高西庆担任主席的预审会；成立了投资运营部，用于加强各部门之间的协调，提高后台能力；此外还完成了自营交易系统的建设，进一步整合了自营交易、投资运营和投资会计、风险分析与财务总账等系统，实现了统一的直通式交易处理平台。
在风险控制上，中投公司采用了国际通行的风险管理系统进行风险分析和报告，监控公司持有的各项头寸(包括外部基金管理人管理的头寸)的风险状况，并提供全面的风险管理周报、月报和季报。
2009年，中投公司在风险管理部设立了运营风险小组，同时要求每个部门指派一名员工负责识别和跟踪本部门的运营风险，包括特别强调管理清算银行与托管机构的运营和信用风险。
2010挑战
对于2009年的乐观业绩，中投公司表现得非常冷静。“我们在2010年仍将面临充满挑战的投资环境：世界经济尚未完全回稳，市场依旧会出现震荡。作为长期投资者，我们对未来充满信心。”楼继伟在年报中说。
今年上半年，全球股市再次下跌，到6月底，欧美市场都出现了接近10%的跌幅，尤其是在6月末，全球股市因欧洲主权债务危机的深入而进一步下跌，股市悲观面扩大，恐慌心理突出。
虽然中投没有对外公布其2010年的投资情况，但从其2010年上半年持续不断的对外投资来看，中投今年上半年显然并未进行大规模减仓。
“基本上2009年境外投资的盈利又被吃掉了。”业内人士就此评论。不过，中投公司作为长期投资者，短期内公允价值的减少并不为惧，业绩应放到比较长期的时间段进行考量。
汇金走向
在中投公司年报的披露中，汇金是一个绕不开的话题。
中投公司连续两年的年报都反复强调了中投公司与汇金的关系，即后者代表国务院持有国有重点金融机构股权，改善公司治理，实现国有金融资产的保值增值，但不开展其他任何商业性经营活动。中投公司与汇金分设董事会，有着严格的“防火墙”。
与此同时，中投的年报都将中投境外投资部分和合并汇金后的资本回报率分别公布。公开数据显示，2009年汇金从三大行获得的现金分红和上年相当。
“汇金年年分红盈利是看得见的，中投也敢于公布其在境外的投资情况。”接近中投公司的人士称。
事实上，中投作为商业化的投资机构，每每在海外投资时都需要解释与政策性投资机构中央汇金的关系，很多交易为此而搁置。
中投内部首发2009年分红绩效奖金 接近全年工资
管理国家2000亿美元外汇储备的中国投资有限责任公司（下称中投），终于在2010年7月29日公布了成立以来的第二次年度报告，中投内部首度发出分红绩效奖金。
中投在2009年交出了11.7％投资回报率的成绩单，若加上子公司中央汇金投资有限责任公司（下称汇金）上缴的收益，总回报率达到12.9％。中投董事长楼继伟在年报中，以“为股东赢得了满意的回报”一语，形容2009年度的投资表现。
据《财经》记者了解，中投在财报结算过后，首度对内发出分红绩效奖金，分三年领取，前、中、后台的奖金系数不一，将依照绩效制定奖励办法。多数前台投资员工将在三年内领取总共接近2009年全年工资百分之百的分红奖金。
中投的前台员工虽然感到新鲜，但多半认为此次分红的象征意义较大，“基数太小，基本没有激励效果。”一位接近中投的人士表示。中投的投资业务部门有77％的员工有海外投资工作经验，领过美国华尔街巨额分红的人不在少数。
相对于2008年中投负数的投资成绩（-2.1％），依靠汇金上缴的股利才勉强使投资回报为正数（6.8％），2009年中投本身的投资绩效已经拿到正数。
重构投资业务
据《财经》记者了解，去年中投四大投资部门中，回报率表现最好的是负责直接投资的“专项投资部”。而以绝对收益金额计算，回报金额总数最高的则是负责全球股票、利率、信用产品与大宗商品相对收益投资的“相对收益投资部”。
了解中投的人士表示，由于专项投资部的直接投资项目在中投创建时，已经开始逐步建立投资头寸，包括百仕通私募基金（Blackstone）、摩根士丹利投资银行等参股项目，皆属于专项投资部门管理范围，而这些项目经历2009年一整年的牛市，完整吸收了全年正报酬，因此表现较佳。
而去年3月以前，全球市场仍处金融危机时期，中投内部以“保留现金”的投资策略避免亏损；加上中投在去年5月份才确立目前的组织架构，其他部门的投资组合主要在去年下半年才建立，总回报率不如专项投资部。但相对收益部掌握的资金量较大，总体收益金额因而高于专项投资部。
去年带领专项投资、相对收益两大部门创造高回报率的总监周元、樊功生，则在今年3月的部门主管调动中，分别改任资产配置与战略研究部、专项投资部总监。原资产配置与战略研究部总监何林波则改任相对收益投资部。
中投也在2009年年报中，首度披露了去年上半年内部架构改组的详细内容，目前除了资产配置与战略研究部负责整体投资策略以外，投资业务划分为四个部门，除了专项投资部，各个部门之下分别有三个到五个投资团队或投资组合，这也是外界第一次有机会得窥中投内貌。
中国社会科学院世界经济与政治研究所国际金融室副主任张明认为，中投的透明度不断提高，投资策略也比金融危机前更为成熟。
11.7％高低？
11.7％的投资回报绩效到底够不够好？
如果以去年的大盘指数，如MSCI世界股票指数的30.79％、巴克莱全球债券综合指数的5.93％、巴克莱对冲基金指数的23.74％，以及美国联邦储备委员会基本利率0.25％，分别乘以中投投资组合的比例，应该得到14.1％的回报率，中投绩效低于大盘表现。
与各国主权基金比较，中投的绩效也略显“底气不足”。新加坡的淡马锡控股公司此前发布年报，在2009年4月1日到2010年3月31日的会计年度期间，获得43％回报率；而挪威政府养老基金去年也在牛市中取得了25.6％的成绩。
接近中投的人士表示，中投去年真正开始积极投资是在下半年，上半年忙于组织重整，错过3月到6月的市场上涨，因此无法享受全年投资收益，导致中投的绩效不如大盘。“但是要注意，我们前年没有赔。”
相对于其他主权基金在熊市大赔、牛市大赚的极端回报，市场人士认为，中投平稳度过了2008年熊市，仅有-2.1％小幅减损，不似其他主权基金动辄亏损20％到30％，这点应该被纳入整体回报率的衡量中。
况且，主权基金研究人士认为，各种主权基金因国情不同而有不同投资偏好，仅以报酬率评比并不公允。
中投副总经理兼副首席投资官谢平与工银瑞信基金管理公司首席经济学家陈超在今年年初出版的《谁在管理国家财富？》一书中，曾经建议应观察不同类型资产的长期回报状况。根据书中采用的指数长期回报率，发达国家股票、新兴市场股票、固定收益、另类资产的长期回报率约在11.04％、7.7％、7.11％和 13.83％左右。
以中投目前的资产组合比例，以及地域分布比例（发达国家股权占总股权投资的64.4％、新兴市场股权占总股权投资的35.6％）计算，若套用大盘指数的长期回报，收益率仅有6％，中投的11.7％已经相对出彩。
投资组合近况
中投在2009年年报中，同时披露了投资组合的变化。和2008年重仓持有现金的情形相反，去年中投大幅加码了股权、固定收益、另类投资头寸，分别从3.2％、9％、0.4％，上升到36％、26％、6％；现金比例则由前年的87.4％下降到去年的32％。
中投副总经理兼首席风险官汪建熙在今年3月曾向《财经》记者表示，内部的投资资金“几乎都投出去了，只有私募基金部分的投资承诺尚未完成”。因此目前中投持有的现金比例应低于32％，而另类投资的比例比年报披露的6％要高。
路透社和道琼通讯社此前报道，汪建熙在今年6月8日参加旧金山联邦储备银行的会议时表示，由于上半年全球市场下跌，中投在5月到6月期间蒙受10％投资损失。
汪建熙在旧金山会议上透露的资产组合比例是：24％到25％股票、18％固定收益、9.48％对冲基金、8.8％通胀保值证券、7％私募股权基金、8.6％现金、4.3％其他资产。另外有18.9％的资金“用于特殊情况”或“寻找机会”，外界因而推测中投会加强短线投资仓位。
知情人士否认中投在去年5月至6月遭受10％损失，“可能是媒体误报，或是计算基础错误，实际不到10％。”然而该人士也证实，中投今年确实加大了短线投资的头寸。“策略投资和相对收益这几个月日子都很难过。”投资头寸中有大量海外市场股票投资的策略投资部、相对收益部，为了尽速建立投资头寸，已经有很长时间都是直到午夜才能下班。
许多主权基金研究者并不认同短线投资的做法，然而长期研究主权财富基金的陈超认为，反思“长期资产配置”是金融危机后，全球主权基金都在思考的新议题。
陈超观察，过去长期资产配置的观念，是基于不同资产一涨一跌的对冲效果所设计；然而金融危机期间，所有资产一起下跌，导致长期配置的模型失灵。严重的是，许多主权基金、捐赠基金都面临现金流不足的问题，哈佛大学捐赠基金的现金流甚至一度中断，无法续约私募股权基金的下期投资，最后只能解约认赔，造成很大损失。
因此目前全球主权基金都有回复短线市场的考虑。曾经任职中投的陈超表示，中投的资金是财政部发行国债所筹得，必须分红给股东以偿还债息，现金流的负担更大，因此强调更灵活的资产配置是可以理解的。
“2010 年对中投是困难的一年。”汪建熙在今年3月曾经对《财经》记者表示，由于2008年是“单面向下的一年”，而2009年是“单面向上的一年”，因此中投无论是2008年的持有现金，或是2009年大幅进场，都有清楚的方向感，然而2010年的市场缺乏明确方向。对照今日全球市场的扑朔迷离，确如汪建熙所预测。
前高盛大中华区主席胡祖六在6月陆家嘴论坛上接受《财经》记者访问时表示，虽然中投很年轻，但是有潜力、有条件，应该期许自身成为全球领先的专业投资机构。
不过熟悉中投的人士亦表示，中投所面临的挑战仍然不小，其相对官僚化的决策机制以及低于市场的薪酬水准，都是中投向专业化投资机构迈进时，必须改进的重点。
作者：专心论坛(2010-08-03 09:29:53)，[首贴]
