华夏银行：烂银行好股票 有望成为深发展第二
6月8日，华夏银行高达15.835亿股的限售股上市流通。按照6月5日收盘价计算，这部分解禁股市值高达160亿元，是6月份解禁市值最大的个股。解禁前夜华夏银行一直深受抛售压力的困扰，但出乎意料的是，该行解禁首日高开高走大涨最终以3.91%的涨幅收盘。从成交量来看，华夏银行当日总成交1.51亿股，创下今年以来该股成交天量。
华夏银行解禁首日的表现让众人大跌眼镜，分析认为，较低的估值和各项数据的见底可能是其触底反弹的主要原因。
低估值引发补涨
今年二季度以来，银行股展开一轮补涨行情。但华夏银行从4月1日至6月8日的累计涨幅仅为0.3%(以收盘价计算)，在14家银行排名最后，远远低于行业平均19.9%的涨幅。截至6月5日，华夏银行的PB仅为1.91倍，低于行业平均的2.78倍和股份制银行的3.03倍。一般认为，给予股份制银行2.5倍的PB是合理的，因此，华夏银行现在的最大优势在于估值水平较低。
而且，在目前的市场氛围下，解禁不再是影响股价的负面因素。如今市场对于限售股解禁已经不再如去年反应强烈，很多上市公司都能够平稳度过限售股解禁潮。况且，目前华夏银行的估值水平很低，现在处于补涨行情当中，往上补涨的可能性很大。
此外，在2008年三季度的增发中，华夏银行前三大大股东首钢公司、国家电网、德意志银行在大盘连续崩跌的形势下，却敢于以高达14.58元的股价再度入手华夏银行的股份，就已经预留了股价向增发价靠拢的上升空间，也表明大股东非常看好华夏银行的发展前景。
而现在的股价远未到达当时的价位，况且即使达到去年的价位，大股东也不大可能轻易出手。因为股东拿到控制权不容易，未来几年可能通过提升管理水平从而提高盈利能力。因此，此次限售股解禁，华夏银行面临抛售的压力其实并不大。
基本面业内最差
华夏银行一直被认为是一家靠天吃饭的银行，经营无任何亮点和差异性，驱动公司业绩增长的因素主要是规模和税收。对它的信用评级为ap+，这是所有中小股份制银行中等级最低的，财务实力是c-。
一季报显示，华夏银行共实现营业收入36.18亿元，较上年同期下降16.8%；实现净利润7.02亿元，同比下降14.54%；每股收益0.14元，同比下降30%。低于预期的一季报让华夏银行股价表现较弱，滞后同类银行股。一季报后，券商报告给出这家公司最多的评级仍是中性或看淡。
虽然净利息收入是华夏银行最主要的收入来源，但公司的净息差却处于业内同行较低水平。华夏银行2008年全年净息差收窄至2.25%，一季度更是减少为1.5%左右。与同样放贷较为积极的招商银行[21.15 7.58%]相比，净息差有较大差距。这一数据同样弱于浦发银行[21.42 4.85%]2008年全年净息差的3.05%，甚至连大型国有银行如中行的净息差也达到2.63%，交行是2.87%，工行是2.95%，建行是3.10%。
随着去年五次连续降息、政策性盈利优势大背景削弱，华夏银行“靠天吃饭”的弱势被认为已开始显现。
从基本面看，华夏银行[11.81 8.15%]在上市银行中并无太多特色，各方面都比较均衡。虽然在股份制银行中，华夏银行市净率(PB)等指标处于下游水平，但由于自身经营乏善可陈，从业绩增长的预期看，目前的价格只能说是合理，估值基本反映了其在同业的地位。
联合证券的报告中指出，从2008年年报和2009年一季报来看，华夏银行各项财务指标几乎全面输于同行业。其总资产回报率(ROA)2008年和2009年一季度分别为0.42%和0.38%，不足其他银行的一半；收入结构和经营效率也有待改善。2008年不良贷款率虽然较年初下降了0.43个百分点至1.82%，不良贷款拨备覆盖率也较年初上升了41.9个百分点至151%，但与其他银行相比仍有差距。
在大多数银行息差扩大的2007年和2008年，华夏银行的息差贡献并不显著，2008年甚至是负贡献，体现了公司资产负债管理水平的薄弱和业务模式的粗放。虽然华夏银行目前的市净率水平较同业有所折价，但这仅仅部分体现了公司单位资产盈利能力的低下，而没有反映公司管理体制问题带来的风险水平偏高和增长能力不足的问题。
见底回升的必然
从最关键的盈利指标看，华夏的经营效率和盈利能力要明显落后于其他同业。2008年华夏银行平均资产利润率(ROA)为0.42%，加权平均净资产收益率(ROE)为18.23%。而同期浦发银行[21.42 4.85%]上述两项指标分别为1.13%、36.71%。
华夏银行ROA偏低的部分原因来自于其历史包袱——为不断提高拨备覆盖率，公司的信用成本率水平持续偏高。但即使剔除这些因素，华夏银行在净息差和成本收入比上也处于劣势。
但事情往往有两个方面，既然各项指标已经是业内最差，反过来看，触底反弹也是必然的趋势，这里蕴含的逻辑是从最差到卓越或许比较难，但从最差到中等和一般水平，对华夏银行而言并非不能完成的任务。
最明显的是，2009年，华夏银行信贷成本有希望出现明显的下降，而较低的ROA会带来较大的业绩弹性，尽管估值吸引力不足，但华夏银行的ROA 在上市银行中最低，使得其业绩对于净息差、信贷成本的波动有很大的敏感性。如果在2009年某季度息差见底回升，那么净息差收入季度环比会有较大的反弹；而信贷成本的下降也对业绩会有较大的刺激。因此，目前的估值可能并未完全反映其ROA 提高的预测。
去年四季度华夏银行净息差环比下降0.12个百分点至2.41%，主要是由于央行下调存贷款基准利率所致。今年该行将通过优化资产负债结构，改善存款结构，降低经营成本；同时大力发展中间业务，提高资产质量，保持利润增长。
华夏银行2008年年报显示，2009年该行将深化投入产出机制改革，提高资源使用效益。
“伴随着网点增加和IT营运平台核心系统的完善、零售业务的起来，华夏的吸存能力将会增强，行里对盈利能力和资产质量也越来越重视，和德意志的合作也越发深入，经营潜力还是很大的。”华夏银行一内部人士说。
而且，去年年底以来，华夏银行掀起了人事调整风暴。吴建接替翟鸿祥任董事长、常务副行长樊大志出任行长，10多名高管职务也都有所调整。目前股价在一定程度上尚未更充分反映对市场新管理层带来经营拐点的预期，这将成为华夏银行未来发展的潜在催化因素。
“考虑到经济危机因素，2009年华夏银行的ROA和ROE均将降至历史最低水平，分别为0.35%和10.4%，但之后会逐渐回升。从一季报数据看，这两个指标均已接近上述最低水平，华夏银行触底反弹的机会或许就在不远的将来。”光大证券分析师金麟指出。-
作者：专心论坛(2009-06-15 15:44:14)，[首贴]
